银河娱乐:Q4业绩优于预期;各方面表现卓越

时间:2021-06-24来源:未知作者:admin点击:
银河娱乐2020年Q4净收入为51.03亿港元(下同),同比下跌60.7%;经调整EBITDA为10.1亿元,同比下跌75.1%,环比亏转盈,优于我们预期,主因包括1)集团博彩收入跌幅优于同业,其中中场博彩收

  银河娱乐2020年Q4净收入为51.03亿港元(下同),同比下跌60.7%;经调整EBITDA为10.1亿元,同比下跌75.1%,环比亏转盈,优于我们预期,主因包括1)集团博彩收入跌幅优于同业,其中中场博彩收入同比仅跌63.1%;2)日均营运开支保持在230万美元,与Q3持平,体现集团强劲的成本控制能力;3)高利润率的非博彩业务强劲复苏,其中澳门银河的商场零售收益基本上已恢复至19年正常时期的水平;4)建材业务较稳定的贡献。公司的资产负债表非常稳健,截至12月31日持有净现金达到368亿港元,是唯一一家能够每天获得净利息收入的主要博企。管理层指出1)自通关后,高端中场复苏的动力强劲,最近核心中场业务也开始复苏;2)去年Q4澳门银河的商场零售强劲复苏,同店销售较19年同期有约10%升幅;3)Q4日均营运开支为230万美元,预计今年Q1不会有太大增幅,业务恢复至疫情前的一半水平,营运支出才有机会增加;4)银河三期3A酒店及3CMICE将在今年下半年分阶段开业,第四期预计在2024年才开业,主攻高端中场客人。公司延续一贯优于同行平均水平的经营及成本控制能力,旗舰项目澳门银河的经调整EBITDA恢复速度优于相同体量的金沙中国(1928HK)旗下威尼斯人娱乐场,更加凸显银河娱乐在高端中场的品牌效应。银河三/四期开业后将额外新增3,000间高端客房,使整个澳门银河项目客房供应量大幅增加至6,600间,涵盖从低至超高端级数,迎合不同类别的客户群,多元化设施有望为集团提供更多机遇和业绩增量。另外,截至2月24日的港交所数据,银河娱乐年初至今录得港股通净流入达46.8亿港元,流入规模为所有港股通标的第14位。港股通持股百分比较年初增加1.64个百分点至3.15%,是增持百分比最多的博彩股,体现了南下资金对公司的认可性,更好反映公司实际价值。我们调整银河娱乐今明两年收入及盈利预测,以反映疫情及银河三/四期分阶段开业时间较我们预期略为延迟的影响,预测21及22年经调整EBITDA分别为100.2亿及167.6亿港元。由于行业及公司基本面出现明确拐点,银河娱乐拥有一贯优秀的经营效率、银河三/四期潜在产能的提升及港股通的大额净流入,应享有更高的龙头溢价。考虑到过往行业进入复苏周期后的估值可扩张至16-17倍,我们相应提高公司的估值倍数,目标价从72.19港元上调至76.15港元,相当于2022年16.5倍EV/EBITDA。由于近期股价急涨导致潜在升幅减少至7.4%,因此把评级从“买入”下调至“增持”。